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中央商场2014年报及2015一季报点评:业绩短期显压力,有望向消费内容和服务提供商转型

发布时间:2015-04-30    研究机构:海通证券

公司4月29日发布2014年报和2015年一季报。2014年实现营业收入68.71亿元,同比下降6.11%;利润总额5.78亿元,同比下降26.05%;归属净利润4.08亿元,同比下降28.53%,扣非净利润3.22亿元,同比下降42.52%。摊薄EPS为0.71元;净资产收益率27.46%。报告期每股经营性现金流-3.06元,与每股收益的比率为-4.3倍。

2015年一季度,公司实现营业收入19.55亿元,同比增长6.32%;实现利润总额1.39亿元,同比增长3.64%;归属净利润9346万元,同比下降5.44%,扣非净利润9350万元,同比下降5.32%;摊薄EPS0.163元。

2014年分配预案:拟以2014年末57417万股本为基数,每10股派发红股10股(含税)、派发现金股利2.5元(含税)。

简评及投资建议。

公司2014年收入降6.11%,归属净利降28.53%,主要由于地产业务仅确认3.07亿元收入,同比下降69.48%;商业部分看,实现收入63.87亿元,同比增长3.4%,依然保持正增长。

公司2014年综合毛利率减少4.09个百分点,其中商业减少2.49个百分点,可能与较弱的消费形势、加大促销力度和新店次新店培育等有关;地产减7.85个百分点,主要是由于本期确认的万豪国际中心和泗阳置业一期项目毛利率略低所致

费用方面,销售管理合计费用率略增加0.57个百分点;公司长短期有息债务余额在2014年末为78.5亿元,同比增加23亿元,体现公司持续增加的资本开支压力,这导致其2014年度财务费用高达1.62亿元,同比增加2894万元,财务费用率也同比增加0.54个百分点至2.36%。公司2014年利息资本化余额8.26亿元,同比增加4.02亿元。公司财务费用持续高企,且融资规模持续增加,体现公司因投建综合体而加大资本开支所引致的现金流压力。我们预计,公司未来融资可能仍以银行渠道为主,同时将积极利用项目销售回笼、自身积累和金融创新等方式来满足发展对资金的需要。

利润方面,2014年公司因收到1.1亿拆迁补偿收益,带动非经常损益为8606万元,同比增加7511万元。剔除非经常损益影响,公司2014年扣非净利润为3.22亿元,同比下降42.52%。

我们根据年报披露的地产业务收入,以15%净利率测算地产业务贡献净利润4603万元,合EPS为0.08元;以扣非净利润32152万元扣减地产收益,主业净利润约27549万元,合EPS约0.48元,同比减少约32.6%。

2015年战略和经营计划凸显亮点:

2015年是公司战略升级的一年,目标是成为消费者家庭生活休闲一体化的内容和服务提供商。将立足于百货主业经营,同时战略性布局现代消费服务业的升级业态;同时借助“云中央”平台,我们在电子商务新方向上将不断尝试和寻找突破。

具体经营计划包括:

(1)争取在体验类业态布局上有所突破,通过自建,并购等方式增加自营业态,打破增长天花板;

(2)充分利用集团业态的平台优势,整合互联网方向的专业人才,整合资源和挖掘数据,打造几个新的电商经营模式;

(3)用REITS等方式和交易工具盘活资产;

(4)继续对主力门店软件及硬件进行优化升级改造,进一步调整品牌结构和品类布局,压缩低坪效门类面积,细分和扩大重点经营门类,进一步创新营销手段,将线上销售和线下体验,服务融合一体,提高核心竞争力;

(5)百货连锁方面将全力以赴做好盱眙、泗阳、宿迁百货门店的开业运营工作。

(6)地产项目方面加快项目推进速度,强化成本管控,同时创新营销模式、完善营销激励体系,增加房地产项目对公司的贡献份额。2015年将继续推进盱眙、宿迁、沭阳、泗阳等项目销售工作,同时加快在建项目工程进度。

对公司基本面的判断。公司由大股东高比例控股71%,在保持主业稳健经营的基础上,未来有望积极寻求战略转型,目标为成为消费者家庭生活休闲一体化的内容和服务提供商,在增加自营业态,打造新的电商经营模式,以及盘活资产等多个方面可望实现突破,从而迎来转型成长机会。

更新盈利预测。预计公司2015-2017年EPS分别为0.8元、0.93元和1.1元,分别同比增长13.3%、15.6%和18.5%;对应当前18.87元股价,PE分别为23.5倍、20.3倍和17.1倍。其中2015-2016年商业主业EPS分别为0.58元和0.67元;另测算地产项目2015-2016年各贡献EPS约0.19元、0.25元。公司当前108亿市值对应商业业务2015年PS为1.56倍,在行业内处于较高位置,对应总体收入的PS为1.44倍。

考虑到公司未来将依托主业积极转型,给以商业主业2015年业绩35倍PE,并考虑综合体开发模式下的地产业绩具有一定持续性,给以10倍PE,上调目标价至22.24元,维持“增持”评级。

风险与不确定性。公司费用率下降和业绩释放进程具有不确定性;地产业务收益确认期间及额度可能带来业绩波动;财务结构风险;转型不确定性风险。

申请时请注明股票名称