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中央商场:零售业务略有下滑,业绩增长依赖房地产结算

发布时间:2014-10-30    研究机构:平安证券

投资要点

事项:中央商场(600280)今日公告2014三季报,1-3Q实现收入51.33亿元,YoY=-8.91%;实现归属母公司净利润4.94亿元或EPS=0.86,YoY=15.20%;扣非后净利润4.05亿元,YoY=-3.91%,非经常性损益为二季度公司确认的子公司拆迁补偿款。业绩符合预期。

平安观点:

公司是零售上市公司当中少数仍处于战略扩张的企业,这主要由于公司前几年已经制定的长期规划,并陆续投入了大量资金,另外公司所处的江苏安徽三四线城市仍然存在扩张空间。对于公司来说,在扩张过程当中保持资金链稳健至关重要,不过相比前几年目前公司的资产负债率、计息负债率和财务费用率已经有改善迹象。公司在接下来三年内都将因地产结算实现利润增长。

零售业务下滑,房地产尚未结算

3Q公司收入下滑16.98%,弱于2Q的收入表现(下滑-5.31%),拖累1-3Q累计收入下滑8.91%,我们估计这一方面与公司去年三季度房地产销售导致基数较高有关,另外也表明公司三季度零售业务有下滑,三季度占公司零售收入约一半份额的本埠中央商场收入下滑7.2%,但上半年只下滑了0.34%。三季度公司存货增加超过5亿元,我们估算主要是部分房地产项目开发完成进入库存,但考虑到预收款增长很少,因此三季度公司应只有少量结算房地产业务。

毛利率上升,但投入增加,费用率同向上升

3Q公司毛利率提升5.4个百分点至30.76%,应与公司零售业务促销减少及少量结算高毛利房地产业务有关。但公司费用率同样有所上升,销售+管理费用率增加了1.41个百分点,此外为了满足后续的资本开支而增加了贷款,公司新增短期、长期贷款近10亿元,虽然这笔贷款暂未使用(账面现金同向增加10亿元),但产生了约2800万元的财务费用。最终使得三季度期间费用率增加2.6个百分点,部分抵消了毛利率上升的利好。

业绩增长将依赖房地产结算进度,维持14-16年EPS预测1.25/1.80/2.33元不变,维持“推荐”评级

虽然公司有少量的外延扩张(铜陵店、湖北店、河西店),但零售业务基本难有太大波动,未来业绩增长主要来自于房地产业务。我们预计今年四季度房地产有超过10亿结算,而未来三年房地产结算将达到80亿元。维持14-16年EPS预测1.25/1.8/2.33不变,维持“推荐”评级。

风险提示:房地产调控政策压力及商业地产销售情况不及预期带来的资金压力;消费需求低于预期;新业态冲击等。

申请时请注明股票名称