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中央商场公告点评:地产尚未确认致业绩增长放缓,成立投资并购公司探索业务转型

发布时间:2014-10-30    研究机构:申万宏源

投资要点:

公司业绩基本符合预期。公司前三季度实现收入51.33亿,同比下降8.91%;归母净利润4.94亿,同比增长15.20%;扣非后归母净利润4.05亿,同比下降3.91%;加权平均ROE为32.15%,较去年同期减少11.34个百分点,EPS为0.86元。其中14Q1-Q3分别实现收入18.39亿、19.36亿、13.58亿,同比增长-5.93%、-5.33%、-16.99%;归母净利润0.99亿、2.25亿、1.70亿;同比增长-23.26%、50%、13.33%。

主力店装修+地产收入延缓确认致14Q3收入下滑。受严控三公、电商分流影响,终端消费持续不振,公司收入整体承压。其中,主力店部分楼层在14Q3封闭装修,VIP积分改做收入折扣处理(去年为销售费用),导致主力店收入下滑。

14Q3主力店实现收入5.39亿,同比下降7.2%。外围店销售8.19亿,同比增长1.7%,经营稳健。地产方面,14Q3并未确认收入,导致整体收入下滑。公司账面14Q1-Q3预收款分别为13.87亿、13.84亿、14.61亿,地产业绩尚未结转,未来业绩增长稳定。

非经常性损益推高净利规模。前三季综合毛利率为23.76%,同比减少1.37个百分点。14Q1-Q3毛利率分别为22.51%、20.04%、30.78%,同比增加0.26、-7.69、5.41个百分点。14Q3因门店结构优化和品类调整,毛利率回升。前三季期间费用率为12.64%,同比增加0.3个百分点。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率为4.24%,6.45%,1.95%,同比增加0.27、-0.21、0.24个百分点。

公司尝试多元营销,探索手机APP、微信扫码等营销方式,并加大在新媒体投放广告的比重,致销售费用微增。财务费用率增加主要源自公司部分综合体在建工程转固,导致利息资本化转为财务费用。因确认子公司拆迁补偿款1.10亿为非经常性损益,公司净利率为9.63%,同比增加2.02个百分点。

项目储备丰富确保未来增长稳定,成立投资并购公司有望切入新产业。公司加速拓展三四线城市综合体建设,目前已开业商业面积45.99万㎡,在建综合体面积294.64万㎡(其中商业77万㎡,地产217.64万㎡),储备项目为未来业绩增长奠定基础;公司同时开始谋求业务转型,前期公告成立投资并购公司,未来或涉足新领域,谋求新业务增长点。

维持盈利预测,维持买入。公司是国企转民营标的,经营体制灵活;未来商业及综合体业绩增量可期;伴随限购放开,综合体业务估值有望回升;同时,作为雨润集团唯一A股上市平台,未来存在集团资产整合预期。我们维持公司14-16EPS为1.40元、2.00元、2.60元,当前股价对应PE为8倍、6倍、4倍,价值低估,维持买入。

申请时请注明股票名称