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中央商场:拓展投资并购,转型大幕拉开

发布时间:2014-10-20    研究机构:申万宏源

投资要点:

子公司更名,拓展投资并购。董事会通过决议,将全资子公司南京中央百货连锁有限公司全称变更为南京中央商场(600280)投资并购有限公司,并在经营范围上增加项目投资及并购业务、证券投资、创业投资、互联网投资等业务。

转型大幕缓缓拉开。全资子公司南京中央百货连锁有限公司注册资本19000万,是公司百货连锁项目的投资平台,本次业务范围拓展将为进一步推动推进公司新兴产业投资、证券市场投资以及并购、转型工作,增强公司应用互联网改造传统行业的能力、提升公司切入新兴产业的速度。公司在传统商业和综合体运营稳健基础之上,开启谋求新产业发展的步伐。

综合体运营奠定长期稳定增长,并购切入新兴产业有望提升估值水平。公司逆势加速拓展三四线城市综合体项目,目前已开业商业面积45.99万㎡,在建综合体面积294.64万㎡(其中商业77万㎡,地产217.64万㎡)。同时,公司预收账款持续增加,13Q4、14Q1、14Q2预收账款分别为8.93亿、13.87亿、13.84亿(确认收入2.34亿),公司在建综合体项目持续回笼现金,14H1共回笼现金7.25亿,账面待结算地产收入超过12亿,确认收入后对应利润约2亿;另外,泗阳、宿迁等在售项目有望在14H2继续回笼现金(预判超10亿),未来三年将是公司前期投入项目收获期,现金流、盈利将大幅持续改善。我们测算,商业重估价值148.85亿(已开业94.95亿,未开业53.90亿),在建地产净利润合计约24亿。考虑货币资金和有息负债后,公司总体重估价值约132.83亿,当前市值62亿,严重低估。公司股价已濒临股东质押成本线,大股东对市值诉求强烈,本次经营范围拓展实为并购转型信号,未来或探索多元化资产整合,推动文娱、教育等新兴产业。

维持盈利预测,维持买入。公司是国企转民营标的,经营体制灵活;未来商业及综合体业绩增量可期;伴随限购放开,综合体业务估值有望回升;同时,作为雨润集团唯一上市平台,未来存在优质资产整合预期。我们维持公司14-16EPS为1.40元、2.00元、2.60元,当前股价对应PE为8倍、5倍、4倍,价值低估,维持买入。

申请时请注明股票名称