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中央商场2014年中报点评:盈利环比好转,下半年增速有望提升

发布时间:2014-09-01    研究机构:国泰君安证券

投资建议:公司 积极寻找战略互补和延伸的并购机会,以丰富公司零售业态的多样性及提升住宅地产的配套性,未来有望在多业态组合及跨业态整合方面取得突破。公司负债率一直维持在90%左右,而且商业地产政策逐步放开,不排除进行融资的可能。维持2014-2016 年EPS :1.25、1.56、2.0 元,其中商业EPS0.78 元、0.88 元、1.02 元,根据行业估值并考虑公司业绩增速给予一定溢价,给予2014 年商业15 倍和地产8 倍PE,维持目标价:15 元及“增持”评级。

收入及盈利环比明显改善。2014H 公司收入37.75 亿元,微降5.61%;归母净利润3.24 亿,增长16.1%,EPS0.564 元,符合市场预期;扣非后净利润2.32 亿,同比下降14.6%。1)商业实现营收34.55 亿、同比增长1.6%:中心店营收16.27亿、同比微降0.34%,其中1Q、2Q 收入增速分别为-12.1%、14.5%,二季度出现显著好转,门店内部装修基本结束,预计下半年增速进一步提升。2)地产收入大幅下降49%,但我们看到上半年预收款13.8 亿元,预计下半年地产结算将显著增加。3)商业毛利率同比下降2.97pct 至19.41%,我们认为主要是促销力度加大及新开门店拉低毛利率水平,商业毛利率短期难以大幅提升,但随着地产结算,预计综合毛利率水平2014 下半年有明显提升。

外延扩张平稳推进,地产结算缓解财务压力。公司上半年新开铜陵店(面积5.69万平),并实现收入2517.7 万元,预计下半年泗阳店(5 万平)有望开业。同时,推进住宅地产销售,加快周转,预计下半年地产结算将显著增加。地产结算将在一定程度上缓解资金压力并降低财务费用,上半年财务费用同比下降11.95%。

风险提示:经济低迷,收入下降;商业地产价格大幅下跌,资金链断裂。

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