移动版

中央商场:主力店收入14Q2逆势提升,预收账款持续增加锁定未来业绩,拐点已至

发布时间:2014-08-29    研究机构:申万宏源

拐点已现,业绩超出预期。公司14H1实现收入37.75亿,同比下降5.61%;归母净利润3.24亿,同比增长16.09%;扣非后归母净利润2.33亿,同比下降14.52%。EPS为0.56元,超出预期。加权平均ROE为22.31%,同比减少8.08个百分点。14Q1、14Q2实现收入分别为18.39亿、19.36亿,同比增长-5.93%、-5.31%;归母净利润分别为0.98亿、2.25亿,同比增长-23.58%、50.34%;14Q2单季度业绩拐点确立。

主力店发力助商业稳定增长,地产确认进度影响收入规模。公司14H1实现收入37.75亿,同比下降5.61%;其中,商业、地产、旅游收入分别为34.55亿、2.34亿、352万,同比增长1.60%、-55.73%、-2.67%。商业中,14H1主力店收入16.27亿,同比增长-0.34%;连锁店收入18.28亿,同比增长3.38%;主力店14Q1、14Q2实现收入8.04亿、8.23亿,同比增长-12.05%、14.55%。公司商业主力店南京中心店收入14Q2逆势大幅回升,主要因为门店人事变更后,新店总加强结构调整和品类优化,实现逆势回升;另外,报告期内新开铜陵店,泗阳、宿迁门店开业亦在筹划中,外延扩张将推动公司收入稳定增长。地产中,公司14H1仅确认2.34亿,同比下降55.73%亿,主要由于地产收入确认节奏问题。我们发现,公司预收账款持续增加,13Q4、14Q1、14Q2预收账款分别为8.93亿、13.87亿、13.84亿(确认收入2.34亿),公司在建综合体项目持续回笼现金,14H1共回笼现金7.25亿。我们认为,当前公司预收账款确认收入后对应利润至少2亿,泗阳、宿迁等在售项目有望在14H2继续回笼现金(预判规模超过10亿),未来三年将是公司前期投入项目收获期,现金流、盈利将大幅持续改善。

促销拉低毛利率水平,控费+子公司拆迁补偿贡献业绩增量。公司14H1综合毛利率为21.24%,同比减少3.79个百分点;其中,商业毛利率为19.41%,同比减少2.97个百分点;地产毛利率为23.11%,同比减少10.20个百分点。我们认为,公司面对消费乏力、电商分流、地产限购等多重压力加大商业和房地产的促销力度,导致毛利率下滑。同时公司加强费用控制,抵消毛利率下滑影响,14H1期间费用率为11.85%,同比减少0.53个百分点;其中,销售费用率为3.85%,同比减少0.02个百分点;管理费用率为6.09%,同比减少0.36个百分点;财务费用率为1.91%,同比减少0.14%。公司14H1实现归母净利润3.24亿,同比增长16.09%;扣非后归母净利润2.33亿,同比下降14.52%。公司14Q1、14Q2归母净利润分别为0.98亿、2.25亿,同比增长-23.58%、50.34%;14Q2单季度业绩拐点确立,子公司拆迁补偿款贡献非经常性损益1.10亿;未来存量预收账款有望逐步确认,公司业绩拐点已经到来。

价值低估、基本面拐点、资产整合预期催生投资机会。第一,价值低估。公司商业面积45.99万㎡,在建综合体面积294.64万㎡(商业77万㎡,地产217.64万㎡)。我们测算,商业重估价值94.95亿(已开业)+53.9亿(未开业);潜在地产净利润24亿(假设不给估值);考虑到货币资金和有息负债,公司重估价值132.83亿,价值严重低估。第二,基本面拐点。一方面,公司商业主力店二季度收入逆势提升14.55%,彰显人事变更结束后门店重回正轨;另一方面,公司二季度盈利同比大幅增长50.34%,资产负债表中预收账款持续增加,回笼现金流的同时锁定未来业绩增长,我们判断公司盈利拐点已到。第三,资产整合预期。当前市值严重低估,濒临股东质押成本线;股东方实力强劲,资产丰富,或将探索多业态资产整合,推动教育、文化资产证券化。

维持盈利预测,维持买入。公司是国企转民营标的,经营体制灵活;未来商业及综合体业绩增量可期;伴随限购放开,综合体业务估值有望回升;同时,作为雨润集团唯一上市平台,未来存在优质资产整合预期。我们维持公司14-16EPS为1.40元、2.00元、2.60元,当前股价对应PE为8倍、6倍、5倍,价值低估,维持买入。

申请时请注明股票名称