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中央商场:1H收入降6%,净利增16%主要来自拆迁补偿,扣非净利降15%

发布时间:2014-08-29    研究机构:海通证券

公司8月29日发布2014半年报。报告期内实现营业收入37.75亿元,同比下降5.61%;利润总额4.12亿元,同比增长5.02%;归属净利润3.24亿元,同比增长16.09%,扣非净利润2.33亿元,同比下降14.52%。2014上半年公司摊薄每股收益0.564元,净资产收益率22.31%;每股经营性现金流-1.188元。

简评及投资建议。公司上半年收入37.75亿元,同比下降5.61%,其中商业增长1.6%,地产下降55.73%。在今年新增严控三公消费压力的情况下,本部店收入仍能基本持平(略降0.34%)已表现良好;剔除本部店后,其他门店收入增长3.38%,外延增量包括来自2013年开业的南京河西店(6月28日开业)和扬中店(9月30日),以及2014年5月1日开业的铜陵店。

综合毛利率显著减少3.8个百分点至21.24%,其中商业和地产各降2.97和10.2个百分点;销售管理费用率减少0.39个百分点,其中职工薪酬和广宣费显著下降,体现民营治理机制下的经营效率改善。公司2011年以来财务费用持续高企,且融资规模持续增加,体现公司因投建综合体而加大资本开支所引致的现金流压力;上半年因利息支出(估计与建设期财务费用资本化有关)和手续费均减少,财务费用减少近1000万元至7209万元,费用率减少0.14个百分点。

收入和毛利率均降,致上半年营业利润降23.48%;因淮安新亚商城家电城拆迁补偿1.1亿元,利润总额同比增长5.02%;有效税率减少7.87个百分点,归属净利润增长16.09%至3.24亿元。我们初步以12%净利率测算地产业务上半年贡献净利润2800万元,合EPS 0.05元;以2.33亿元扣非净利润剔除上述地产利润,测算商业主业净利润约2.05亿元,同比略增2%,合EPS 0.36元。

二季度收入降幅(5.31%)与一季度略有收窄,虽期间费用率减少2.6个百分点,但毛利率大幅减少7.65个百分点,营业利润下降27.22%,较一季度降幅扩大约9个百分点;因拆迁收益确认在二季度,且有效税率减少16个百分点,二季度归属净利润仍大幅增长50.34%,而一季度下降23.58%。

此外,公司积极探索全渠道转型,且关注可能的整合并购机会。对传统百货进行经营模式升级,提升体验性消费比重;推进电商业务,利用 APP开展营销活动,尝试扫码等多渠道购物方式,增加在微信和微博等新媒体投放广告比重;积极寻找与公司战略具有互补和延伸的并购机会,以丰富公司零售业态的多样性及提升住宅地产的配套性。

维持对公司基本面的判断。在大股东雨润集团的主导下,南京中商自08年以来对旗下百货和地产两大业务进行梳理优化,至2012年百货业务已基本调整到位,而大股东自2012年开始的连续增持也已完成,2013年公司明显进入业绩释放期,业绩弹性较大且持续性强,预期2014-2016年在商业和地产业务仍可保障公司较为平稳的业绩增长。

公司目前按照地产与百货协同发展的思路,以开发购物广场或城市综合体模式,为自身百货经营提供优质物业,并锁定经营成本,从长远看有战略意义,地产项目建成销售也将为公司贡献收益。同时公司也在新形势下,积极发展电商业务,探索线上线下融合的发展模式,转型举措值得肯定。

下调盈利预测。预计公司2014-2016年主业贡献的EPS分别为0.79元、0.88元和1.05元,其中2014-2015年分别同比增长9%和11%。另测算地产项目2014-2016年各贡献EPS约0.21元、0.47元和0.56元,2013年拆迁补偿收益贡献0.19元,公司2014-2016年合并EPS为1.2元、1.35元和1.61元(2014-16年地产业绩确认具有较大不确定性)。公司当前67亿元市值对应商业业务的PS为1倍,在行业内处于较高位置,对应总体收入的PS为0.88倍。

给以商业主业2014年业绩15倍PE,并考虑综合体开发模式下的地产业绩具有一定持续性,给以5倍PE,下调目标价至12.95元,维持“增持”评级。

风险与不确定性。公司费用率下降和业绩释放进程具有不确定性;地产业务收益确认期间及额度可能带来业绩波动;财务结构风险;估值风险。

申请时请注明股票名称