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中央商场:1Q收入降6%,财务费用持续高企致净利降24%

发布时间:2014-05-05    研究机构:海通证券

公司4月30日发布2014年一季报。2014年一季度实现营业收入18.39亿元,同比下降5.93%,利润总额1.35亿元,同比下降18.31%,归属净利润9883万元,同比下降23.58%;扣非净利润9876万元,同比下降23.49%。摊薄每股收益0.172元,每股经营性现金流-1.32元。

简评和投资建议。公司一季度虽有2013年新开南京河西店(6月28日开业)和扬中店(9月30日)的外延增量,收入仍下降5.93%至18.39亿元,其中本部店收入8.04亿元,同比下降12.05%;剔除本部店的其他门店及业务收入合计10.35亿元,同比略降0.55%。一季度毛利率22.49%,同比增加0.24个百分点,其中本部店毛利率减少1.06个百分点至18.88%,可能与促销较少有关。

一季度期间费用率增加1.65个百分点,主要来自财务费用。其中销售费用率增0.76个百分点至4.18%,管理费用率降0.12个百分点至7.1%;因贷款增加,财务费用增加1670万元至4922万元,费用率大幅增加1.01个百分点至2.68%。其中,母公司销售管理合计费用率增加0.16个百分点,财务费用增加840万元,财务费用率增加1.26个百分点至2.81%。

收入下降及费用率大幅增加,一季度营业利润同比下降18.23%;有效税率大幅增加5个百分点,最终归属净利润同比下降23.58%至9883万元。整体来看,因公司2011年以来投建综合体而加大资本开支,借款余额继续增加,我们预计公司未来融资可能仍以银行渠道为主,但考虑到公司项目质地较优,预计融资成本在基准利率附近,财务费用仍将维持高位;另外公司通过滚动开发商业地产项目,也可通过地产资金回笼部分缓解现金流压力。

维持对公司基本面的判断。在大股东雨润集团的主导下,南京中商自08年以来对旗下百货和地产两大业务进行梳理优化,至2012年百货业务已基本调整到位,而大股东自2012年开始的连续增持也已完成,2013年公司明显进入业绩释放期,业绩弹性较大且持续性强,预期2014-2016年在商业和地产业务仍可保障公司较为平稳的业绩增长。

公司目前按照地产与百货协同发展的思路,以开发购物广场或城市综合体模式,为自身百货经营提供优质物业,并锁定经营成本,从长远看有战略意义,地产项目建成销售也将为公司贡献收益。同时公司也在新形势下,积极发展电商业务,探索线上线下融合的发展模式,转型举措值得肯定。

略下调盈利预测和目标价。预计公司2014-2016年主业贡献的EPS分别为0.83元、0.98元和1.16元,其中2014-2015年分别同比增长13%和18.6%。另测算地产项目2014-2016年各贡献EPS约0.42元、0.52元和0.62元,公司2014-2016年合并EPS为1.24元、1.50元和1.78元(2014-16年地产业绩确认具有较大不确定性)。公司当前53.2亿元市值对应商业业务的PS为0.75倍,在行业内处于较高位置,对应总体收入的PS为0.61倍。

给以商业主业2014年业绩15倍PE,并考虑综合体开发模式下的地产业绩具有一定持续性,给以5倍PE,下调目标价至14.5元,维持“增持”评级。

风险与不确定性。公司费用率下降和业绩释放进程具有不确定性;地产业务收益确认期间及额度可能带来业绩波动;财务结构风险;估值风险。

申请时请注明股票名称