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中央商场:估值有望恢复,14年重点看转型

发布时间:2014-05-04    研究机构:广发证券

业绩基本符合预期

公司Q1收入18.39亿,同比下滑5.93%,其中商业同比增长约4%,归属母公司净利润9883万,商业部分净利润增长10%左右,基本符合预期。尽管无高毛利的房地产业务,公司毛利率仍提升了0.24个百分点至22.49%,但受无房地产收入影响,销售费用率上升0.76pp至4.19%,同时受房地产项目开工较多影响,公司财务费用增长了51%,影响了商业部分净利润增长率。同时新开门店仍处于培育期导致所得税率较去年同期提高5.13个百分点,使得净利润率较去年同期下滑1.24pp至5.37%,预计随着后续房地产项目的结算资金回笼,财务压力将逐步减少,全年净利润增速将呈现逐步提高的态势。

2014年经营展望,重点看转型

2014年公司将全力以赴做好铜陵、盱眙、泗阳、宿迁百货门店的开业运营工作,目前公司还有数个储备项目,集团层面还有近30个商业地产项目,未来将陆续免租给上市公司经营。同时公司还将大力发展电商业务,推进线上线下一体化工作,完成支付公司支付平台开发和运营工作,公司目前已在部分门店推进单品管理工作,并取得了一定的成效。另外我们预计2014年地产项目结算金额在14亿左右。

盈利预测及投资建议

经历2013年业绩的大幅增长,公司商业部分净利润率提升至6.8%,预计2014年净利润率仍有提升空间,公司成熟门店净利润率未来将稳定在8%左右。2014-2015年公司仍有大量的新开购物中心门店,尽管母公司采取了免收租金等方式给予支持,但仍有一定培育期。2014年公司还将抓好单品管理做好移动转型,预计将产生正面积极的影响。我们维持2014-2016 年EPS 1.20、1.64和2.01元的预测,其中商业EPS 为0.90元、1.2元和1.50元,考虑到估值回调至合理水平,上调评级至“买入”,合理价值12元,对应14年商业13XPE。

风险提示:资本开支较大,现金流有一定压力、商业地产价格大幅下降。

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