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中央商场:地产预售未确认致业绩短期承压,利空出尽关注大股东资产整合

发布时间:2014-04-30    研究机构:申万宏源

14Q1 业绩低于预期。公司实现营业收入18.39 亿,同比下降5.9%;归母净利润9883 万,同比下降23.58%;扣非后归母净利润9877 万,同比下降23.49%。

EPS 为0.17 元,低于预期。加权平均ROE 为7.32%,同比减少7.93 个百分点。

新街口商圈消费低迷致商业压力增大,主力店收入负增长。伴随消费低迷、电商分流、次新商圈崛起等原因,公司销售增长承压,14Q1 营收18.39 亿,同比下降5.9%。其中,主力店营收8.04 亿,同比下降12%;外地店营收10.35亿,同比增长约2%。我们认为,一季度全国商业压力较大,公司主力店收入占比较高,作为核心商圈成熟门店更易受到消费景气度下降的影响。展望二季度,因黄金、家电等品类基数较高,或致消费持续低迷,商业增长压力较大。

商品结构调整提升毛利率,地产结算进度影响当期业绩。公司14Q1 毛利率为22.49%,同比增加0.23 个百分点。毛利率提升源于商品结构优化和品牌调整,未来伴随地产逐步结算,毛利率有望进一步提升。公司14Q1 期间费用率为13.97%,同比增加1.66 个百分点;其中,销售费用率为4.19%,同比增加0.76个百分点;管理费用率为7.10%,同比减少0.12 个百分点;财务费用率为2.68%,同比增加1.01 个百分点。销售费用率增加主要源自公司旗下综合体配套房地产预售营销所致,财务费用率增加主要源自公司部分综合体在建工程转固,导致利息资本化转为财务费用。公司14Q1 实现净利润9883 万,同比下降23.58%,除商业压力增大之外,我们判断同地产收入确认节奏相关。公司14Q1 预售账款13.87 亿,较年初增加4.94 亿,地产预售款约10 亿,支撑未来业绩增长。

利空出尽,期待大股东资产整合,维持盈利预测,维持买入。我们认为,公司一季度业绩下滑已在市场预期之中,由于地产业绩确认时点问题也易被市场接受,短期利空出尽。公司是国有转民营标的,大股东雨润集团A 股唯一上市平台,未来存在通过上市平台进行资产整合以协同上市公司主业发展的可能,建议开始重点关注。我们维持公司14-16 EPS 为1.40 元、2.00 元、2.60 元,当前股价对应PE 为7 倍、5 倍、4 倍,转型先锋、价值低估,维持买入。

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