移动版

中央商场:净利润大幅上升

发布时间:2014-03-27    研究机构:长城证券

预计14-15年EPS分别为1.26、1.62元,目前股价对应PE分别为9X、7X,公司转型城市综合体,享受民营机制红利,员工激励充分,“区位+成本+机制”优势打造商业核心竞争力,低成本连锁复制,维持“推荐”评级。

业绩符合预期:公司2013实现营业收入73.19亿元,同比增长21.41%;实现归属于母公司所有者的净利润5.70亿元,同比增长882.63%;EPS0.993元;业绩符合预期。

收入快速增长:公司2013营业收入同比增长21.41%,主要是百货业务内生增长和新开门店拉动以及地产业务结算收入增加。分季度来看,四季度营业收入同比下降12.73%,主要是受反腐使高端品牌消费受到明显影响,同时主动调整品类结构,大幅减少金条等低毛利率产品销售。分业态来看,商业实现营业收入61.77亿元,同比增长10.60%;房地产业务10.05亿元,同比增长193.30%,徐州、淮安、宿迁、泗阳的综合体项目陆续进入销售结算期,地产结算将成为公司未来几年利润增量的重要来源。分地区来看,江苏、山东、河南、湖北分别增长20.91%、14.56%、25.93%、43.28%,均保持较快增速。

净利润大幅增长:公司2013年净利润同比大幅增长,主要是:(1)营业收入保持快速增长;(2)房地产毛利率高,2013年确认房地产收入10亿元,毛利率高达41.43%,带动综合毛利率同比提升3.07个百分点;(3)内退人员及预计负债基本解决完毕,财务费用资本化,期间费用率同比下降5.61个百分点。三大因素促使2013年归属母公司净利润增长882.63%。 期间费用率下降:公司2013年毛利率25.51%,同比提升3.07个百分点,其中商业毛利率21.48%,同比提升1.53个百分点,主要因为公司加大了统一招商力度、同时改善品类结构。地产业务毛利率41.43%,同比下降2.72个百分点,由于地产业务占比提升,拉高了综合毛利率。公司期间费用率大幅下降,2013年期间费用率12.25%,同比下降5.61个百分点。其中,销售费用率4.40%,同比下降0.42个百分点;管理费用率6.02%,同比下降3.87个百分点,主要因为占比较高的职工薪酬同比大幅下降37.6%;财务费用率1.82%,同比下降1.33个百分点,公司因为有较多综合体在建,预计财务费用压力较大。

房地产结算高峰:公司2014年有多个项目进行结算,主要包括徐州黄河里花园、南京万豪国际中心、淮安国际购物广场写字楼、淮安金陵名府一期、二期、徐州国际一期,泗阳置业一期等,地产结算将成为公司未来几年利润增量的重要来源。同时,公司计划2014年地产项目完成淮安、沭阳等项目前期建设工作,实施盱眙、宿迁、句容、扬中、泗阳、新沂一期、徐州A地块、苏州等项目销售工作,完成淮安金陵名府、南京中商房产等项目尾盘销售工作。 低成本连锁复制:公司积极战略转型,在三四线开发城市综合体。公司具有低成本优势:(1)自有门店低折旧。公司自有物业比例接近100%,12年固定资产折旧、无形资产摊销和长期待摊费用合计占收入比重仅为1.34%,远低于行业;(2)租赁门店零租金。公司租赁门店系集团开发的雨润国际广场主力百货店,以关联租赁的方式交由公司运营,集团以三年免租的形式支持上市公司。公司有望依靠低成本连锁在三四线城市进行复制,公司储备的城市综合体项目均位于三四线城市的核心商圈,公司专业化运作和卓越现金管控能力确保各城市综合体项目顺利开发,多个项目建成后将成为当地城市地标。 风险提示:宏观经济下行;新店不达预期。

申请时请注明股票名称