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中央商场:年报业绩兑现,未来关注一体化转型、综合体销售、集团资源联动

发布时间:2014-03-27    研究机构:申万宏源

公司业绩符合预期。公司13年实现营业收入73.19亿,同比增长21.41%;利润总额7.82亿,同比增长710.0%;归母净利润5.70亿,同比增长882.63%;扣非后归母净利润5.59亿,同比增长902.09%;加权平均ROE为54.48%,同比增加46.36个百分点;EPS为0.993元,符合预期。每10股派息1.0元。

主力店增长趋稳,连锁店发力,地产贡献增量,收入毛利稳定增长。报告期内,商业收入61.77亿,同比增长10.60%;房地产收入10.05亿,同比增加193.30%;旅游服务业收入770万,同比增长91.16%。商业方面,中心店实现收入29.5亿,同比增长3.9%(四季度收入下滑主要因消费乏力、电商冲击、12年高基数);其他外围门店共实现收入32.3亿,同比增长17.5%,高于行业平均。13年综合毛利率25.51%,同比增加3.07个百分点,其中,商业毛利率21.48%,同比增加1.52个百分点;房地产毛利率41.43%,同比下降2.72个百分点。品类调整、品牌优化提升商业毛利率;高毛利的房地产结转收入增加,收入占比加大,推高整体收入和毛利率水平。

甩掉历史包袱、加强费用控制,期间费率同比大幅减少。报告期内,期间费用率12.25%,同比减少5.61个百分点。其中,销售费用率4.40%,同比减少0.42个百分点;管理费用率6.02%,同比减少3.86个百分点;财务费用率1.82%,同比减少1.33个百分点。逾期债务担保、固定资产报废、国有员工内退的历史包袱逐渐甩掉,职工薪酬同比大幅下降;同时,公司加强费用控制和财务筹划,期间费用率同比大幅减少。

净利率增加6.83个百分点,进入利润正常增长期。报告期内,公司实现净利润5.72亿,总比增长879.93%。商业净利润(占比79.98%)4.58亿,同比增长740.8%;房地产净利润1.44亿,同比增长1843.6%。主要子公司扭亏为盈,南京中央百货连锁公司净利润为2.19亿,去年同期为亏损1557.79万;南京中商房地产开发有限公司净利润为1.41亿,去年同期亏损247.22万。全年净利率7.79%(高于行业平均水平),同比增加6.83个百分点。

综合体结算、一体化转型、集团资源联动成未来主要看点。公司是零售行业中较早实现国民进的标的,05年国企改制之后,历经8年时间完成转制工作,逾期债务担保、冗余资产报废、国有员工内退等历史遗留包袱已完全消化。13年开始,公司财务数据可反应其真实情况,企业盈利步入正常释放期。我们认为,对于进入盈利正常释放期的中商而言,未来主要关注点在于综合体结算、一体化转型和集团资源联动三个方面。第一,综合体结算。

公司甩掉历史包袱,商业盈利正常释放,未来增量主要在商业综合体结算,盱眙、宿迁、句容、扬中、泗阳、新沂一期、徐州A地块、苏州等综合体将步入收获期,预收款将有明显变化;第二,一体化转型。公司是传统零售转型升级先锋,线上线下一体化系统建设已经进入落地推广阶段,单品管理已经解决,目前正在稳步推进;第三,集团资源联动。雨润作为年销售过千亿的大型集团,在互联网时代必然会筹划集团电商转型;中商搭建的电商平台实为雨润电商平台,集团多种资源可通过平台实现联动,助推公司发展。

维持盈利预测,维持买入。公司是零售板块中兼具“模式+机制”双重优势的转型标的,我们预测公司14-16EPS为1.40元、2.00元、2.60元,当前股价对应PE为8倍、6倍、4倍,转型先锋、价值低估,维持买入评级。

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