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南京中商:机制革新激发潜能,在建项目支撑长期发展

发布时间:2013-05-15    研究机构:广发证券

我们参加了公司股东大会,之后对公司主要门店及项目进行较深入调研。会上公司董事长对未来发展战略、目标做出较清晰规划。实地调研公司项目,也比较超市场预期。

机制革新,激发潜在能量

12年底公司经历董事会改选,祝义材成为新一届董事长,并亲自掌舵公司运作,倾注较多精力,对公司给予厚望,同时,加强管理和激励机制改革,激发公司潜在能量。

经过改制后,公司对现有门店进行装修改造、提档升级和品类结构调整,收入增速和毛利率有望明显提升;经过前几年处理内退人员,同时,加强内部费用控制和提升利用效率,费用率有望持续下降,而且公司几乎100%自有物业,折旧摊销费用率远低于行业平均水平,因此,净利率水平有望达到8%左右。毛利率持续提升以及费用率下降为近几年业绩快速增长奠定基础。

在建项目区位优势显著,业态融合创新,有望成为后续增长潜力

1)公司现有7大综合体在建,绝大部分处于当地核心商圈最优位臵,人流和商业氛围较好,而且公司物业成本较低,有利于缩短新项目培育期。2)业态融合、创新,缓解电商冲击。新门店均以购物中心形式存在,体验占比在70%左右,一方面有利于缓解电商冲击;另一方面也有利于提升客流量。3)公司新项目均采取自用+租赁+销售结合模式,我们测算,公司通过销售住宅、公寓、写字楼等物业完全可以回收现有项目投资,而且租赁在一定程度上也缓冲了新项目开业带来的大量费用支出。

盈利预测及投资建议

去年以来,公司与投资者关系显著改善,一方面加大与投资者沟通交流的力度和频次;另一方面业绩逐步兑现,为成为成长股奠定基础。公司发展战略已经比较清晰,目前正是公司做大市值的重要阶段,业绩正处于快速增长的起点,净利润提升空间巨大,且与资本市场互动将越来越强,地产结算也有助于提升公司业绩弹性,一季度业绩大幅增长以及净利率大幅提升就是公司业绩拐点的印证,后续将会有不断超预期因素出现。

预计2013-2015年EPS为:3.0元、4.4元、6.0元,其中商业EPS为2.5元、3.6元和5.0元,合理价值50元,维持买入评级。

风险提示:资本开支、地产结算具有不确定性;释放业绩进度不确定。

申请时请注明股票名称