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南京中商2012年报平平,一季度业绩弹性凸显,业绩拐点确立

发布时间:2013-04-17    研究机构:广发证券

年报业绩小幅增长,一季报业绩大幅增长,拐点确立

1)公司12年实现收入60.28亿元,同比下降8.38%,主要因为地产结算下降及剥离金润发超市,扣除此因素商业增长5.6%;归属母公司净利润5803.6万元,增长8.83%,EPS:0.40元,预计地产贡献EPS约0.36元。四季度收入同比下降14.51%,归属母公司净利润为-48.15万,主要因为:①单季度地产结算大幅下降;②管理费用率及财务费用率的大幅增加,尤其是在四季度计提5246万元内退费用。2)一季度公司营业收入同比增长21.89%,增速远高于行业平均水平,主要因为:①新上线SAP系统后加强监管和考核力度;②公司中央商场(600280)店12年一季度进行装修改造,收入微幅下滑,13年一季度客流有所恢复。一季度商业归属母公司净利润同比增长13553.94%,折合EPS:0.9元,符合预期。业绩大幅增长主要得益于:①收入的快速增长;②毛利率同比提升1.69个百分点;③期间费用率同比下降5.54个百分点;④受益于部分子公司亏损得以抵扣税收,一季度所得税率仅为21.12%。分红:每10股转增10股,派息1.6元。

2013年展望-内生增长空间巨大

1)公司毛利率和净利率均存在很大提升空间,预计毛利率将逐步提升至24%以上,净利率长期有望达到8%以上。公司利润增长主要来自:①毛利率持续提升;②期间费用大幅下降,预计负债计提完毕,内退人员也已基本结束,利息费用随着项目开工将逐步资本化;③地产项目陆续结算。12年商业毛利率同比提升0.48个百分点,但期间费用率较高,因此净利率不到1%,但一季度毛利率同比提升1.69个百分点,期间费用率大幅下降5.54个百分点,业绩弹性初步体现。公司物业费用率仅为1.65%,大幅低于行业4%以上的水平,而且人工费用率有望从目前8%逐步下降至3%左右,合计能增加净利率7个百分点左右,因此净利率长期有望达到8%。2)13年公司将新开河西店、铜陵店、扬中店以及泗阳四个门店,由于公司通过集团免费租赁及拿地和建造成本均较低,因此租金和折旧摊销费用压力不大,而且地产结算也有利于增加公司业绩弹性。

盈利预测及投资建议

公司发展战略已经比较清晰,目前正是公司做大市值的重要阶段,业绩正处于快速增长的起点,净利润提升空间巨大,且与资本市场互动将越来越强,地产结算也有助于提升公司业绩弹性,一季度业绩大幅增长以及净利率大幅提升就是公司业绩拐点的印证。调整预计2013-2015年EPS预测至:3.0元、4.4元、6.0元,其中商业EPS为2.5元、3.6元和5.0元,合理价值50元,维持买入评级。

风险提示:资本开支、地产结算具有不确定性;释放业绩进度不确定。

申请时请注明股票名称