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南京中商年报和1季报简评:轻装上阵,1季度业绩爆发

发布时间:2013-04-17    研究机构:宏源证券

年报和一季报摘要。公司12年收入60.28亿元,同比减少8.38%,主要原因来自地产项目确认减少4.34亿元以及合并范围影响;实现净利润5803万元,同比增长8.83%;扣非净利润5581万元,同比下降65%。每股收益0.404元,并每10股转增10股派1.6元。2013年1季度,公司收入19.55亿元,同比增加21.88%;全部来自商业主业;净利润1.29亿元,去年同期仅为95万元;扣非净利润1.29亿元,去年同期仅为216.5万元。13年1季度每股收益为0.90元。

12年毛利率提升1.39%至22.44%,13年1季度毛利率提升1.68至22.26%。12年商业提升0.48个百分点至19.95%,地产毛利率由25.41%大幅提升至44.15%。13年1季度公司整体毛利率显著提升1.68个百分点至22.26%,江苏省外门店表现强劲,大幅贡献提升毛利率。公司1季度并无地产业务结算,毛利率提升完全来自商业门店经营效率的提升。

2012年期间费用率上升3.09个百分点,民营机制对业务管理人员进行强有力的业绩考核和费用控制导致2013年1季度费用大幅度下降,期间费用率从17.85%下降到12.31%。12年公司期间费用率上升3.09个百分点,主要来自辞退福利计提(影响约0.1亿),以及财务费用的大幅上升。未来公司计划将通过新店分流,以及加强绩效考核等方式进一步压缩人工费用,未来三年计划将公司人员费用率从7%降低至3%,此举将带来巨大业绩弹性空间。13年1季度公司费用率大幅下降5.54个百分点,主要来自4个方面:(1)公司前期辞退福利费用已经计提完毕,本期无需计提此项费用(估算此项将减少费用支2000万左右);(2)公司项目陆续开工,利息费用进入资本化阶段,财务费用减少约1000万;(3)公司冗员逐步分流至新门店带来人效提高;(4)公司SAP系统的应用所带来的精细化管理效应,同时加强绩效考核,对业绩未达到考核要求者工资水平下调(销售费用因此减少约1000万)。

盈利预测和投资建议。13年1季度业绩释放主要来自于毛利率提升和费用金额大幅下降带来的双重刺激。具体看,收入增速、毛利率双升带来1.05亿元的毛利额增量,期间费用减少近4500万。由此,公司净利率从去年1季度的0.07%跃升至13年的6.65%。从门店角度看,公司主力门店中央商场(600280)实现净利润4461万元,其他地区门店实现利润约8472亿元,1季度公司所有门店均实现盈利。我们认为公司引入民营机制和严格绩效考核,带来公司运营效率大幅提升的势头将会在2013年全年持续。预计2013-2015年商业部分EPS分别为3.2元、4.53元和5.79元(地产结算仍有不确定性),上调公司评级至“买入”。

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