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南京中商:2012业绩洼地,2013绝地反转

发布时间:2013-04-16    研究机构:华泰证券

2012年公司实现营业收入60.28亿元,同比减少8.38%;实现归属于母公司净利润5803.65万元,同比增长8.83%;EPS0.404元。2012年度分配预案为:每10股派发现金股利1.60元(含税),每10股转增10股。2013年第一季度,公司实现营业收入19.55亿元,同比增长21.88%;实现归属净利润1.29亿元,同比增长13554%;ESP0.901元。

2012年及2013年Q1公司毛利率稳步上升。2012年公司成立联合营销公司及集团招商及运营领导小组,建立了品牌信息资源库,各类品牌严格按照优进劣汰的原则随时予以整合。另一方面,公司在SAP平台上规划了全新的业务运营及财务管控流程,使得集团业务和管理流程标准化在各连锁店落地。两方面的作用使得公司2012年毛利率提升0.48个百分点,2013年Q1毛利率提升1.69个百分点。

2012年高企的费用率在2013Q1大幅下降。2012年公司三项费用率为17.86%,同比增长3.09个百分点,销售/管理/财务费用率分别增长0.43、1.6、1.06个百分点,尤其是2012年第四季度单季公司管理费用率激增至12.01%,同比增4.42个百分点,环比增4.88个百分点,主要系报告期内公司计提了最后一批员工的辞退福利,影响公司全年利润约4000万元。至此,公司历史遗留的员工辞退福利计提问题已基本解决,2013年第一季度公司整体费用率水平仅为12.31%,管理费用率降至7.22%。

加大管控力度,2012年成为公司业绩洼地。2013Q1在低费用率的推动下,公司迎来了利润的巨大幅度提升。由于公司利用SAP系统在多方面加大管控力度,减少以往的“跑冒滴漏”现象,从实质上改变了过去的“国企作风”,使得2012年成为公司的业绩低谷。(详情可见深度报告《南京中商--国退民进,凤凰涅磐》)顺应国家城镇化步伐,向二、三线地区扩张。公司公告投资宿迁雨润广场项目和盱眙雨润广场项目,并且组建嘉兴、铜陵、句容等新公司,公司目前的网点拓展方向是先加密长三角布点、再向全国大范围铺开,并且重点突破二、三线地区,一方面顺应国家发展城镇化的目标,另一方面也降低投资成本。

盈利预测与投资建议。根据对公司信息的更新,我们上调公司盈利预测,2013-2015年预计公司可实现归属净利润4.31亿元、6.1亿元和8.02亿元,对应EPS分别为3.01元、4.25元和5.59元,2013年PE14.93倍,站在2012年这个业绩低点上,仍然维持“增持”的投资评级。

申请时请注明股票名称