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南京中商:姗姗来迟的盈利拐点基本确立

发布时间:2013-04-16    研究机构:申万宏源

公司盈利拐点确立:公司12年实现营业收入60.28亿,同比下降8.4%;归属于母公司净利润0.58亿,同比增长8.8%;EPS为0.4元,同比增加8.6%。公司13Q1实现营业收入19.55亿,同比增长21.9%;归属于母公司净利润1.29亿(纯主业),同比巨幅增长(12Q1仅为94.7万);EPS为0.9元。公司拟每10股转增10股,并派发现金股利1.60元(含税)。

12年是公司历史遗留问题的“收官年”:公司12年主业实现营收55.85亿,同比增长10.7%(11年剔除金润发超市收入6.7亿),其中主力店实现营收28.39亿,同比增长8.2%,连锁店实现营收27.46亿,同比增长13.4%。主业整体毛利率为19.95%,较去年同期增加0.34个百分点,延续主业毛利率持续4年的增长(10年-11年毛利率分别为19.00%、19.47%、19.61%),主业经营情况稳步向好。公司12年期间费用率为17.86%,同比增加3.09个百分点,其中销售费用率为4.82%,同比增加0.43个百分点,管理费用率为9.89%,同比增加1.60个百分点;财务费用率为3.15%,同比增加1.06个百分点。公司在12年基本解决历史遗留问题,计提预计负债、固定资产报废、员工辞退福利等费用分别为0.03亿、0.01亿,0.52亿;与此同时,公司筹措资金支持城市综合体开发,报告期内增加长期借款10.75亿(抵押借款6.92亿、信用新款1.10亿、保证加抵押借款约3.31亿),导致当期财务费用增加0.52亿。

公司长期“出血点”已于12年消灭,未来业绩趋于正常化。同时,公司对投资性房地产(金润发土地转入)采取公允价值计量,调增资本公积1.07亿。

13年是公司双向转型发展的“发轫年”:公司处于“模式+机制”双向转型的发轫阶段,“模式转型”指公司由传统零售商向城市综合体转型,并背靠集团形成低成本、差异化竞争优势;“机制转型”指公司实现国有零售企业向民营零售企业的蜕变,实现集团化进程。公司集团化进程主要包括:整合招商资源、加强信息化进程、推动集团财务共享中心平台建设、降低人工费用收入比(目前为7%,计划三年控制在3%左右)、连锁店软硬件环境的提档升级。

在经历国退民进、模式转型、集团化进程的主导下,公司整体经营效率发生了显著变化。公司13Q1实现营收19.55亿,同比增长21.9%,其中主力店实现营收9.14亿,同比增长13.5%;连锁店实现营收10.41亿,同比增长30.3%。公司13Q1实现毛利率为22.3%,同比增加1.7个百分点。公司13Q1期间费用率为12.31%,同比减少5.54个百分点,其中,销售费用率为3.42%,同比减少1.36个百分点;管理费用率为7.22%,同比减少3.22个百分点;财务费用率为1.66%,同比减少0.97个百分点。公司13Q1净利率为6.6%,同比增加6.5个百分点。

维持增持的投资评级。我们预计公司13-15年主业分别为3.3元、3.5元、4.0元,地产0.7元(账面预收款为14亿,确认空间较大)、1.00元、1.5元,预计负债转回分别为0.3元、0.3元、0元。因此,我们预计公司2013-2015年EPS为4.3元、4.8元、5.5元。当前股价对应PE为11倍、9倍、8倍,维持增持的投资评级。

申请时请注明股票名称