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南京中商:国退民进,凤凰涅磐

发布时间:2013-02-18    研究机构:华泰证券

大股东九次增持公司股份。2012年公司大股东祝义材先生完成要约收购后累计9次增持公司股份1917.15万股,耗资约5.6亿元,平均增持成本约29元,累计持股比例上升为41%,与江苏地华实业合计持股高达70.49%。大股东控股优势明显,其多次增持股份的目的在于对公司经营的长期看好。

民营血液注入,公司焕发活力。民营资本介入对公司的改革大致分为以下几个方面:1、实现百货业务的外延式扩张;2、进军商业地产界,并实现地产业务的滚动开发;3、对百货业务进行梳理,适时关闭租赁经营的亏损门店;4、对经营较好的子公司进行增资扩股或受让股权,一方面增强控制权,另一方面扩大利润分配比例。大股东为公司提供低价优质物业。公司租赁经营的大冶雨润国际广场和南京河西雨润国际广场均为大股东旗下物业,租赁成本极低,经营百货以外的商业物业可以用于出租,大大缩短培育期。除此以外大股东在铜陵、安庆、青岛、潍坊等多处拥有商业物业,极有可能仍然以租赁给公司经营的模式运行,在这一方面中商与其他自建门店的公司相比具有绝对优势。

历史遗留问题的帐务梳理基本完成。公司自2009年开始对帐务进行清理,2010年、2011年公司的非经常性损益分别影响净利润-3637.49万元、-1.62亿元,占当期营业收入的0.74%和1.61%。2012年前三季度,公司非经常损益金额为-1451万元,占营业收入比重0.35%,从绝对数和相对数上看,较前两年均大幅下降。

费用控制将带来业绩释放。公司的期间费用率高企,在42家SW百货零售企业中位列第14位,费用控制、费用率下降的空间很大。根据我们调研了解到的情况,公司管理层从2013年开始狠抓销售费用和管理费用,杜绝经营过程中原有的“跑冒滴漏”现象,争取最大限度的将利润转移到公司、股东手中。

盈利预测与投资建议。预计公司2012-2014年分别实现EPS0.72元、2.05元和2.46元。目前公司股价31.93元对应2013年2.05元的EPS,市盈率15.57倍。基于公司储备项目多,大股东资产支持公司发展,业绩释放预期强烈,我们认为公司合理的估值为16-18倍,即合理价格区间为32.8-36.9元,给予“增持”的投资评级

申请时请注明股票名称