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9月回顾及10月投资展望:精选小商品城、永辉超市等转型龙头,配置国企改革组合(如上海商业股),并建议重视并购重组主题机会!

发布时间:2015-10-09    研究机构:海通证券

【9月行情回顾】

9月申万商贸指数跌6.7%,跑输大盘2个百分点;零售个股表现平稳,获得保险或产业资本举牌、增持的个股涨幅居前,包括新华百货(+34.5%,金融资本增持至30%)、汉商集团(+10.02%,产业资本与国资控股权之争)、南宁百货(+8.8%,涉足跨境电商+前海人寿举牌)等;其他个股徐家汇涨4.58%、百联股份涨3.89%表现较好,但新世界单月跌20.43%,对8月因受国华人寿举牌而大幅上涨(48%)有所修复。

我们在9月先后发布《国企改革顶层设计出台,重申零售业投资机会,关注优势区域和低市值弱经营国企标的!》、《零售行业再现保险及产业资本密集举牌,关注低估值价值型及弱经营小市值标的投资机会》等报告,重点强调了国企改革中的上海本地商业股和具备并购重组和举牌概念的个股,这在9月的行情中得到明显印证!

海通零售指数(剔除部分贸易股和边缘性概念股)年初至今累计上涨23.7%,跑赢上证综指29个百分点;其中9月下跌6.1%,跑输上证综指1.3个百分点。截至9月30日,批零板块2015年动态PE约30倍。

年初至今,我们重点推荐的小商品城、南京新百、中央商场(600280)、苏宁云商、永辉超市、重庆百货分别上涨了19%、376%、83%、35%、18%、31%。自我们推荐以来涨幅较多的个股主要有小商品城(121%)、南京新百(352%)、合肥百货(61%)、中央商场(86%)、苏宁云商(41%)、永辉超市(36%),总体推荐效果较好。

【10月观点及推荐】推荐小商品城、永辉超市、国企改革下的上海本地商业股、并购重组主题机会。

10月下半月是三季报密集披露期,我们估计批零板块三季度财报表现并不乐观,甚至会低于上半年,当然市场对疲弱的基本面业绩也有较充分预期,对行情影响不大。

展望10月后市投资,一方面市场前期充分调整,9月小幅震荡企稳,投资者情绪有所恢复,加之国庆节期间国内外市场表现正面,主题投资机会或出现;另一方面,批零行业个股跌幅近半,板块PE回落至20倍附近(剔除苏宁等),欧亚、鄂武商等PE估值仅12倍左右,标的投资价值显现,且受到一级市场关注,引起保险资金和产业资本频频举牌。

建议沿几个方向把握批零行业投资机会:

(1)坚定加仓转型创新龙头,精选优质股。我们一直重点强调和推荐的转型代表有小商品城、永辉超市、苏宁云商和步步高等。10月我们再重点提示小商品城的机会:公司市值已自1031亿跌至410亿(截止9月30日收盘),调整充分;我们判断公司一区东扩市场将于近期招商,租金市场化有望启动,给公司业绩带来极大的增长弹性;而四季度或是公司更多利好兑现时期。此外依然重点推荐永辉超市:公司以生鲜核心竞争力和经营模式起家,拓展渠道、强化后台(物流、信息系统、中央大厨房)、整合供应链(生鲜基地、联合采购、品牌合作)、着力商品经营,构筑了越来越强大的护城河;与京东联姻后加速线上线下融合。其在更高战略格局下,将迎来更具吸引力的转型成长机会,B2B业务或是其新的重大业务机遇。

(2)继续重点配置国企改革组合。批零板块的国企改革有望在四季度取得进展,建议继续保持积极关注,尤其是作为竞争性领域的零售行业,改革的形式(资产注入、股权激励、引入战投乃至国退民进等)和力度都有望较大。重点推荐上海本地商业股(叠加迪斯尼效应)、合肥百货、王府井、农产品等(重庆百货停牌中)。

(3)重视举牌、壳资源价值等并购重组主题机会。两个角度:(A)自有物业价值高、账面现金丰富、市值远低于重估价值的白马型公司,典型代表为合肥百货、欧亚集团、鄂武商、大商股份等,这其中欧亚集团、鄂武商等公司有优于同业的基本面支撑(净利10-15%增长)和低于同业的估值(PE约12倍);(B)部分公司持续经营价值下降,收入和利润萎缩,市值在30亿左右徘徊,其壳资源价值凸显。比如汉商集团、武汉中商、北京城乡、中兴商业、津劝业、南宁百货、兰州民百、三江购物等。

【更远一点,如何看待零售行业的前景和投资机会?--零售2.0时代的一些思考】2002年之后,在经济繁荣周期中,各区域商业龙头在上市融资后资本充足,自建物业,抢占黄金商圈,集聚客流,渠道议价能力强,1.0时代的零售行业迎来8年左右的粗放式高成长。

而2011年之后,在经济下行、消费疲弱大背景下,零售经营还面临商业地产过剩、电商冲击、控三公消费等不利影响,行业收入增速由最高的20%逐步回落至0附近,成长难觅,商业竞争是存量市场的比拼争夺,渠道形态和竞争格局正在重构,2.0时代的零售正在回归商品经营与服务本质,也一定会出现企业变革、并购重组、合纵连横、融合共生,进而催生新业态、新模式和新机遇!(更多内容详见后文)。

风险与不确定性:零售商在改革与转型进程及效果不确定,及对板块估值提升压力。

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