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商贸零售行业:行业景气度低位徘徊叠加市场风险偏好下降背景下投资机会梳理

发布时间:2015-07-21    研究机构:安信证券

居民消费低位徘徊,尚未呈现消费回暖推动的行业基本面改善。统计局数据显示,社零增速维持低位震荡,网购对实体挤出效应继续。2015H1全国社零总额14.16万亿,同比增长10.4%,增速较一季度回落0.2个百分点;6月社零总额同比增长10.6%,增速较5月提升0.5个百分点。2015H1全国网上零售总额1.65万亿,同比增长39.1%,其中,实物商品网上零售额1.37万亿,同比增长38.6%,占社零比重9.7%;非实物商品网上零售额2700亿,同比增长41.9%。中华商业信息网数据显示,大型实体零售商品销售0%附近徘徊。2015H1全国百家重点零售同比增长0.6%,增速较2014H1提升0.9个百分点,6月零售额同比增长2.6%,增速较5月提升1.2个百分点。从投资的角度,传统商业整体销售0增长,成本费用刚性上涨,预判业绩增长压力持续,目前尚未呈现消费回暖推动的行业基本面改善。

把握?消费结构变化?及?互联网+?的中长期成长型投资机会。第一,商品消费向服务消费变迁。尽管商品消费整体低位震荡,伴随人口红利变迁(数量型向质量型切换)及人口结构迭代(8090后占据消费市场主流),消费结构将逐渐变化,传统商品消费需求瓶颈明显,更多为存量博弈,现代服务消费需求呈现井喷,全球经济叠加互联网推动中国服务消费产业爆发,旅游、教育、养老、文娱、体育等新兴行业将孕育成长型大公司。第二,?互联网+流通?推动流通产业商业模式升级。?PC互联向移动互联迭代?+?消费互联向产业互联演化?两大互联网发展趋势推动?线下消费场景价值重估?+?流通互联对存量禀赋价值再发现?,研究逻辑从增量向存量转化,本质是传统差价盈利模式向供应链集成服务模式转变,商业模式决定企业价值。具体可将流通产业分解为?上游供应链+下游终端零售?,对于?互联网+供应链?一是缩短供应链条(商业模式未变,?+互联网?提升运营效率),二是闭环存量价值再发现(互联网金融);对于?互联网+终端零售?是社区场景价值再发现,围绕社区撬动家庭消费。

震荡市下大概率风格切换,关注?真成长+高确定?。杠杆市场暴跌导致投资者风险偏好大幅降低,政府救市后证监会严查场外配资导致杠杆资金受限,去杠杆后再加杠杆需较长时间且更理性,政府资金更多维持市场流动性和防范金融风险,资金面整体从增量进入存量博弈时代,投资风格逐步切换,?真成长?和?高确定?标的未来将获超额收益,精选个股。①真成长:创新成长型投资进入去伪存真阶段,单纯?讲故事?的标的需要回避,商业模式兑现重要性提升,投资机会从前期普涨进入到分化阶段,建议坚定布局一线成长龙头,规避二三线成长或转型成长标的;②高确定:确定性等同安全边际,安全边际有两种维度,A.基本面确定性,包括业绩增长(PEG)或资产价值重估(NAV),建议布局超跌低估值品种(股东增持标的优先);B.事件确定性,包括国企改革或资本运作,以事件确定性抵御市场不确定性。

风险偏好下降趋势中板块价值投资机会梳理。根据上文逻辑梳理,?真成长+高确定?是行业策略投资方向。第一,真成长。关注全通教育(互联网教育龙头,全课网用户数增长超预期,基本面及并购成长确定性强)、南京新百(三胞集团大健康资产证券化平台)、众信旅游(搭建出境游综合服务平台,进军旅行后服务市场)。第二,高确定。①基本面确定性。我们希望在板块中找到业绩增长50%+、PE估值20-25倍优质标的,可惜不存在;退而求其次,寻找PE相对低估值,强防御性品种,当前板块16年33xPE(多业态零售17xPE,百货31xPE,超市37xPE,专业连锁44xPE,商业地产34xPE),板块相对低估值标的为欧亚集团(10xPE2016)\鄂武商(15xPE2016)\重庆百货(18xPE2016)等;②事件确定性。A.国企改革关注老凤祥(18xPE2016)\兰生股份(35xPE2016)\新南洋(70xPE2016);B.迪士尼关注新世界(35xPE2016)\豫园商城(20xPE2016)\百联股份(24xPE2016);C.转型成长关注中央商场(600280)(8xPE2016)\中国高科(35xPE2016)\交大昂立(70xPE2016)\新南洋(70xPE2016)。

风险提示:国企改革进展不达预期。

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